吉利收购沃尔沃案例财务分析探讨　

摘要：中国汽车业最大的海外并购―――吉利收购沃尔沃，始终备受瞩目。吉利收购沃尔沃，不仅获得了沃尔沃的多项技术，也提升了吉利汽车的品牌形象。本文通过对吉利汽车2009～2013年的财报，分析吉利汽车收购前后相关财务数据的变化，认为收购案促进了吉利的发展，打破了“中国民企海外并购必败”的魔咒。

关键词：吉利；收购；技术；财务指标

2010年8月2日，吉利集团以18亿美元并购福特旗下沃尔沃轿车公司100%的股权以及相关资产（包括知识产权、生产线、供应商体系等）[1]。从当事双方签署的协议来看，吉利集团不仅收购了沃尔沃公司的全部股权，同时将拥有沃尔沃公司的核心技术、专利等知识产权。专利技术主要为汽车安全方面的技术，如防滑刹车系统、紧急刹车灯、智能驾驶信息系统、紧急制动辅助系统和防抱死制动系统。本文试图通过分析吉利汽车2009～2013年的财报，评判这次收购的成败得失。

一、吉利公司收购前后相关财务指标分析

曾被喻为中国史上最难收购案的“吉利收购沃尔沃”早已是板上钉钉，从吉利汽车近年的财报来看，吉利汽车的这次收购是成功的。因案例发生在2010年，因此本研究主要结合并购前的2009年，并购后2011、2012、2013年以及2010年的财报数据进行分析。，2009～2013年，吉利的营业额不断增长。收购完成后，随着沃尔沃的先进技术被运用到吉利的汽车产品中，市场份额的扩大与收购先进品牌带来的品牌效应，使其营业额在2011年之后呈现快速增长的态势，到2015年，吉利汽车的营业额已经突破30000百万元。偿债能力是企业偿还本身所欠债务的能力，分析偿债能力有利于正确评价企业的财务状况，帮助企业经营者作出正确的经营决策[2]。通过分析2009年至2013年吉利汽车与偿债能力相关的指标和数据，可以判断收购后吉利财务数据的变化，分析收购对吉利偿债能力的影响.2009～2011年吉利的流动比率有所下降，在资产负债表上表现为2009～2011年的流动负债从10116.57596百万元增至14984.76300百万元，增幅为48.12%，流动资产从2009年的13877.58509百万元增至17006.03600百万元，增幅为22.54%，因收购带来的流动负债增加而降低了流动比率，表明由收购带来的流动负债偿债能力下降。2011年之后，流动资产的增幅大于流动负债，流动比率有所回升，表明随着收购的完成，公司的偿债能力有所回升。从速动比率的角度考虑，2011年的速动比率低于2010年和2009年，从财务报表分析主要原因是2011年的存货为1357.50600百万元，而2010年、2009年分别为966.59500百万元、727.42039百万元，表明由于并购使吉利的存货有所增加，降低了短期偿债能力。而2011年之后，速动比率有所回升，偿债能力有所上升，从较远的时间角度考虑，并购对吉利的短期偿债能力影响不大。在并购前后，吉利的偿债能力指标变动最大的是利息保障倍数，从2009年的11.86降至2010年的6.18，降低了47.00%。利息费用从2009年的121.77660百万元升至2010年的244.78500百万元，增幅达101.01%，而利息税前利润增幅较小，使吉利的偿债能力明显降低。2011年的利息保障倍数虽升至8.00，但仍低于2009年，说明并购带来的利息费用影响持续。2011年之后，利息保障倍数稳步上升，说明其长期偿债能力在收购后的较长时间后逐步回升，公司偿债情况好转。

二、2009～2013年吉利汽车营运能力分析

营运能力指标用于衡量资产的周转率，旨在说明公司在多大程度上能集中、有效地运用资产来获得收入。通过分析吉利汽车在收购前后存货周转率和资产周转率，可以判断收购沃尔沃对吉利的运营能力的影响，2009年、2010年吉利公司存货周转率相差不大，其原因在财报中体现的是存货与销售成本的变化幅度相差无几，表明吉利公司在收购前保持着良好的存货周转能力。2011年，存货周转率下降为12.63，较2010年和2009年有较大幅度的下降，在其财报中表现为销售成本较上年上升4.70%，存货上升幅度则高达37.60%。2012年，存货上升幅度仍大于销售成本的上升幅度，存货周转率继续下降,2010年、2011年存货周转率的下降，表明吉利公司在收购沃尔沃之后，存货严重或销售渠道不顺。到了2013年，存货周转率开始回升，表明吉利开始采用积极的销售策略改善销售。进一步研究2014、2015年的财报，可发现其存货周转率在持续回升，表明收购沃尔沃这一事项在短期内影响了吉利的营运能力，但从其长期的财务指标中不难发现，收购对吉利汽车的品牌形象等有一定的提升作用。同样，2011年、2012年的资产周转率较2010年都有所下降，这两年的销售额（营业额）增长幅度远低于2010年的增长幅度，这说明吉利在收购沃尔沃之后，其利用资产进行营利的效率有所下降，影响到了盈利能力。2013年，其营业额的开始回升，说明其利用资产进行营利的能力得以恢复。

三、2009～2013年吉利汽车的盈利能力分析

盈利是企业的最终目标。企业能否盈利，对公司的发展会产生极其重要的影响。盈利指标是公司盈利能力最直观的体现.，2010年、2011年吉利的ROA较2009年有所下降，在2012年后开始回升，且增幅开始扩大。从财报数据可以发现，2010年、2011年资产收益率的下降是由于净利润增速放缓。从盈利能力来看，收购发生后吉利的盈利能力有所下降，但随着收购的尘埃落定，吉利的盈利能力开始回升。从其长远来看，吉利收购沃尔沃对自身未来的发展起着积极的效应。在吉利收购沃尔沃的过渡期间即2010年、2011年，收购对吉利的相关财务指标有负面影响，表现为净利润、销售额增速放缓等。2011年之后，吉利的财务数据逐步改善，随着收购的顺利进展与公司策略的转变，收购沃尔沃促进了吉利自有的品牌效应的提升、相关技术的进步，进一步促进了公司的发展。

参考文献：

[1]李良成.吉利并购沃尔沃的风险与并购后整合战略分析[J].企业经济，2010(01).

[2]刘红霞,韩.企业偿债能力的预警管理[J].财经科学，2004(05).

刘林 江西财经大学

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