宏观经济对农业上市公司资本结构影响　

摘要:农业类上市公司资本结构不合理现象存在，本文从宏观经济角度研究对农业类上市公司资本结构的影响，选取的是2005年～2018年19家农业类上市公司数据为样本，采用面板数据模型分析，选取的宏观经济指标有GDP增长率、通货膨胀率、实际贷款利率。M1-M0增长率，股市年收益率，并以公司层面变量为控制变量。

关键词:宏观经济环境；农业上市公司；资本结构

一、引言

随着资本市场的发展，企业融资越来越容易，公司资本结构也在公司基本决策中越来越重要。资本结构不仅关系着公司的财务风险，而且关系到运营风险和利益相关者。我国是农业大国，农业作为国民经济的基础性产业，最近几年也是针对农业经济的发展出台了一系列政策，中国中央农村工作会议2015年12月24日在北京召开，会议强调着力发展农业供给侧改革，提高供给体系质量和效益。在宏观经济环境以及经济政策影响下，农业上市公司必然也会相应地调整自己的财务决策，进而影响公司的资本结构。

二、相关研究

现代资本结构理论是西方当代财务理论关注的重要成果之一，20世纪70、80年代,国内有关方面的研究已取得重大进展，但大多是从微观角度分析对企业资本结构的影响，宏观经济角度研究公司资本结构起步晚，最早从苏冬蔚开始。研究宏观经济因素对农业类上市公司资本结构的影响，比如，2009年邓立国、罗华伟提出研究经济增长、通货膨胀、利率水平、货币供应量等宏观经济因素对农业类上市公司资本结构的影响，实证表明众多解释变量中只有GDP能对农业类上市公司的资本结构做出解释。2011年马巾英也采取逐步回归法选取1998年～2009年样本农业类上市公司得出相同结论。

三、理论分析

本文从宏观经济状况，宏观经济政策以及资本市场角度来分析对农业上市公司资本结构的影响，并提出相关假设。

(一)宏观经济状况用通货膨胀率，国民生产总值增长率指标来衡量宏观经济的发展状况。通货膨胀率，一般用消费者物价指数来反映。通货膨胀率对公司资本结构的影响主要有，一是通货膨胀，意味着价格水平的上涨，对企业来说负债的成本降低，公司的融资政策偏向负债融资，减少股权融资，对公司债券的需求上升。二是通货膨胀增加了经济中的不确定性，从而企业在做投资项目估值时不确定性增加，不得不选择更高的折现率，投资收益降低，投资需求降低，抑制了公司的负债融资，从而影响了公司的资本结构。GDP增长率在一定程度上反映了经济周期的波动，GDP增长率越高时，表示经济发展处于上升期，投资需求相对较大，企业有较好的盈利预期，企业融资政策更偏向负债融资，股权融资相对较少；GDP增长率较低时，企业投资会减少负债融资，进而影响公司的资本结构。

(二)宏观货币政策国家实施宏观调控的重要政策。货币政策主要是通过控制货币供给和利率，可以用实际银行贷款利率和M1-M0的增长率衡量货币政策。银行实际贷款利率波动会导致企业借款成本的变动，如果银行实际贷款利率增加，同样多的贷款金额所能够获得的利息越多，同时企业的贷款成本也会增加，会选择减少负债融资，反之，实际贷款利率越低，同样贷款金额所能获得的利息越少，企业贷款成本较低，此时会增加负债融资。M1表示狭义货币供给量,M0表示流通于银行体系之外的现钞，M1-M0表示银行存款，M1-M0增长率反映货币政策倾向，增长率越高，表示国家采取宽松的货币政策，可供贷款的货币越多，公司贷款成本越低，公司会增加负债融资，进而影响公司的资本结构，反之，M1-M0增长率越低，公司会减少负债融资。

(三)资本市场的发展为上市公司融资提供了很好的融资平台，资本市场的发展程度也会影响到上市公司的资本结构，就可以用沪深A股市场年收益率指标表示资本市场的发展状况。当A股市场年收益率越高，说明资本市场发展越好，股价越高，股票价格可能被高估，此时上市公司多选择通过权益进行投资；反之，股市年收益率越低，上市公司多会选择负债融资，减少权益融资。

四、研究设计

(一)样本选取与数据来源本文研究的是A股市场农业类上市公司，主要包括农、林、渔以及农林渔业。为保证数据的可靠性，把A股市场中农业类公司的标有ST、*ST的股票剔除，选取的是上市日期在2005年以后的上市公司共计19家，2005年～2018年的样本公司的数据进行研究。数据主要取自中国人民银行网站、国家统计局网站、国泰安网站、WIND数据网等。

(二)模型指标的选取1.被解释变量资本结构是企业通过融资所形成的各种资本的价值比例关系，本文选用总资产负债率，即总负债/总资产账面价值。2.本文的解释变量包括GDP增长率、通货膨胀率、银行实际贷款利率(三到五年贷款利率再减去通货膨胀率)、M1-M0增长率、沪深A股市场年收益率。3.本文控制变量从公司层面的变量，主要是净资产收益率、总资产增长率、总资产周转率、公司规模(公司总资产的对数)。

(三)模型的构建研究的是宏观经济因素对农业类上市公司的影响，故建立一个面板数据模型，至于运用随机效应模型还是固定效应模型，本文运用豪斯曼Hausman检验，p值为0.000，显著拒绝原假设，采用固定效应模型。tiLev,表示第i个公司在t时期的资本结构变量，Macro表示宏观经济环境变量，Control表示控制变量，即公司层面的变量。1.变量描述性统计分析从表中描述性统计结果来看，被解释变量资产负债率的均值为0.050，最大值为3.056，存在极端值，均值为0.423，说明农业类上市公司总体融资政策偏向股权融资，且标准差较小指为0.299，样本公司资产负债率差异性较大。GDP增长率为正数，说明GDP一直处于稳健的增长状态；TZ最大值为0.128，最小值为-0.007，相差较大，说明在宏观经济中存在一定的经济波动；M1-M0增长率最大值为0.388，最小值为0.011，总体上稳健的积极货币政策。沪深A股市场年收益率STOCK标准差为0.64，较大，说明股票市场的收益率差异性较大，我国股票市场发展态势不稳定。2.平稳性检验在进行OLS检验之前首先要对解释变量及被解释变量进行平稳性检验，因为若数据不平稳就会造成伪回归，本文采用LLC检验方法，由下表可知，根据AIC信息准则选择的平均滞后阶数为1，且各变量皆平稳，则该面板模型为平稳过程。3.相关性分析根据相关性关系分析，从上表可知，各解释变量与被解释变量资产负债率的整体显著性一般，实际贷款利率与通货膨胀率相关系数较大，绝对值超过0.8，且通货膨胀率与多个变量存在一定的共线性，通货膨胀率则可以考虑将通货膨胀率予以剔除。控制变量中LNZC与多个变量存在一定的共线性，且与lev相关性较弱，考虑将LNZC予以剔除。4.回归分析剔除变量之后的模型的回归分析结果如下表所示。此模型AdjustedR²为0.751，F检验为27.675，整体显著性水平为0.000，模型显著性水平较高，但是部分解释变量显著性差，在控制变量为净资产收益率、总资产增长率。总资产周转率以及公司规模情况下，本文所设的解释变量中，M1-M0增长率显著水平为0.913，实际贷款利率显著水平为0.1A股股市年收益率显著水平为0.884，只有GDP增长率能对农业类上市公司资本结构做出解释，在5%显著水平上与资产负债率正相关。

五、结论分析

从上面的模型中分析中，M1-M0增长率，实际贷款利率以及股市年收益率对农业类上市公司资本结构的解释较差，具有较弱的影响能力，GDP增长率对农业类上市公司具有较好的解释能力，显著正相关，可能是由于农业上市公司所特有的补贴政策和融资优惠政策，受银行体系货币政策影响不大。目前，我国的农业类上市公司资本结构存在诸多不合理现状，负债水平偏低，企业在资本结构选择应多关注宏观经济增长，GDP增长率越高时，表示经济发展处于上升期，投资需求相对较大，企业有较好的盈利预期，企业融资政策更偏向负债融资，股权融资相对较少，农业类上市公司的资本结构越高；GDP增长率较低时，经济发展处于萧条，投资需求不足，企业有不好的预期盈利，企业投资会减少负债融资，农业类上市公司资本结构越低。

参考文献：

[1]姚琼.宏观经济环境对农业类上市公司资本结构的影响[J].经济问题探索,2004(06):102-106.

[2]曾辉.宏观经济因素对企业资本结构影响的实证研究―以福建上市公司为例[J].区域发展,2014(11):28-31.

[3]苏锡宝.宏观经济因素影响上市公司资本结构的实证研究[J].金融经济,2011(22):69-71.

[4]肖作平,吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].证券市场导报,2002,(08):39-45.

作者：许会 单位：沈阳大学

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