价值投资理念应用于A股市场的思考　

摘要：我国股票市场的主要参与者并未充分树立起价值投资理念，中国股市经常出现大涨大跌、内幕交易、财务造假等现象，而这又进一步助长了投机的风气。价值投资理念是西方资本市场经过长期发展形成的正确选择，它不仅具有科学性，同时也兼具普适性。所以，价值投资理念不仅适用于我国市场，而且将价值投资理念应用于我国市场也是我国股票市场走向成熟、走向国际的必然选择。

关键词：价值投资理念；A股市场；股市投资者

引言

2018年10月11日，我国A股市场出现了“千股跌停”的奇观，中国股市怎么了？中国股市到底还有没有救？等诸多念头萦绕于广大投资者的心中。与西方成熟的资本市场相比，我国的股票市场表现出明显的幼稚化特征。进一步探究其原因，我们不难发现中西方市场中的投资者所信奉的投资理念有着较大差别。西方投资者主要信奉价值投资理念，而这一理念在我国还没有普及开来。

1价值投资理念发展过程及内涵

1.1价值投资理念产生的背景

我们一般认为，价值投资理念最早由巴菲特的老师本杰明•格雷厄姆提出。在他之前，技术派的技术分析方法占据了投资界的主流地位。除此之外，许许多多的投资活动在很大程度上被胡乱猜测、宗教，甚至是迷信思想左右。直到格雷厄姆提出价值投资理念，才为投资界树立了一种近乎于标杆的准则。在经历了1929的大萧条之后，人们充分地意识到股票作为一种金融资产其实是存在着其真正的内在价值的。而基于对其内在价值的判断，才应该是投资的最重要的依据。也正是在这样的背景之下，格雷厄姆提出的价值投资理念被广为流传，为大众所接受，时至今日也仍然在投资界占据着最为核心的地位。

1.2最初提出的价值投资理念

在《聪明的投资者》一书中，最初提出的价值投资理念的核心要点主要有两点。一是要把握资产的内在价值。在收集各种财务指标的基础上，运用价格模型和严格的数学方法计算出一个理论上的一般也可以认为是接近于真实价值的数值。然后据此判断，当下的资产价格相对于该数值的偏离程度。只有当我们计算出的内在价值低于当下的市场价格时，才构成了购买资产的前提条件。而当市场价格高于内在价值的时候，我们认为该项资产存在着资产泡沫。价值投资理念的第二个要点就是安全边际法则。所谓安全边际实质上指的就是计算出的内在价值与当下市场价格之间的差值，在差值为正的前提下，这个差值越大代表所购买的资产安全系数越高，发生亏损的可能性越小。

1.3价值投资理念的后续发展

格雷厄姆的学生巴菲特以及著名的股票投资职业经理人彼得•林奇很好地践行了格雷厄姆的价值投资理念，并在格雷厄姆的基础上将其发扬光大。在选择合适标的的时候，不仅要关注其内在价值和安全边际，更要关注公司本身未来的成长性。作为价值投资理念的传承者，无论是巴菲特还是彼得林奇都相信，从长期来看，股票的价格最终会回归其内在价值。如果公司未来有着很好的前景，公司业绩获得大幅提升，那么相应的公司股票的内在价值也会获得相应的提升，从而获益。所以在分析股票时，同时也要学会对公司前景的预测。

2中国A股市场的现状

2.1目前中国A股市场中存在的投资理念

不同于美国等国成熟的资本市场，我们的A股市场成立不到30年，我们当前的A股市场中主要的参与者还是集中于中小投资者。他们往往受教育程度不高，专业知识匮乏，资金量小，易受市场大环境干扰，渴望在短时间内获得巨额收益，换手频繁等特点。由此导致的结果就是，他们往往以简单的较为初级的技术分析、股市评论员的评论、近期的公司消息甚至是一些小道传言作为自己投资的依据。也正是这样的股市参与群体的构成分布，决定了价值投资理念并未在市场中占据主导地位。

2.2中国A股市场的特点

以散户为主的投资群体分布和不成熟投资理念占据主导地位决定了A股市场呈现出在短时间内暴涨暴跌、题材概念炒作盛行、虚假消息满天飞等不同于西方成熟市场的“中国特色”。在这样的市场环境中，股价往往在很长一段时间内都难以反映公司真实的内在价值。许多打着高科技幌子的公司，在上市许久之后才被揭露其招摇撞骗的本质，相应的，之前的各种价值分析也成为笑话。如果基于虚假的数据，即便是再高明的分析也会成为谬论。此外，整个市场中存在的浓重的投机情绪也同样会成为破坏价值回归的干扰因素。

3能否将价值投资理念应用于A股市场

3.1中国A股市场未来的发展方向

随着2017年6月中国股市纳入MSCI以及2018年9月纳入英国复时罗素指数，标志着我国的资本市场开始正式地被国际认可和接纳，也意味着我国资本市场国际化和走向成熟的步伐正在加快。已经开通的沪港通、深港通，包括即将开通的沪伦通，都将加快我国国内资金与国际资本的交流和交换。随着这些成熟的国际资本入场，毫无疑问它们所主张的价值投资理念也会对A股市场产生深远的影响。同时，证监会未来将继续加强对我国A股市场的监管，上市公司的信息披露也将越来越规范化和正规化。相应的，股市“黑嘴”，游资非法炒作等诸多资本乱象也必然会失去生存的土壤，靠消息面炒股、看技术走势追涨杀跌等投资理念也必然会失去其根基。

3.2价值投资理念的普适性

虽然中国的资本市场存在着种种乱象，但我们不难发现中国还是有一些实在的企业是在以工匠精神来做好企业的，举几个耳熟能详的公司：万科、格力、伊利、茅台，这些企业确确实实从很小的市值发展到现在这么大，最高的涨了一千多倍，最低的也涨了三十倍。尽管投资标的参差不齐，但其中也总是存在着符合价值投资理念的投资标的。另外，价值投资理念本身就是由资本市场的内在定价规律衍生而出的，其本身具备着某种科学性。所以，随着中国A股市场逐步由稚嫩走向成熟，必然会让价值投资规律表现得越发明显和直观。而且巴菲以自己五十多年的实践告诉世人一个真理：投资人通过长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解，而且能够对公司未来长期的表现，做出高出他人更准确的判断。

4将价值投资理念引入中国A股市场的必要性

4.1充分发挥资本市场的价值发现功能

只有当价值投资理念深入人心，资本市场才能给金融资产一个合理的定价，让好的东西物有所值，让差的东西只能以廉价出售。只有这样，才不会产生劣币驱逐良币的情形，让我国的A股市场真正发挥出它应有的价值发现功能。

4.2保护我国的中小投资者

在树立起价值投资理念之后，股市的波动性会明显降低。中小投资者往往呈现出抗风险能力不足、心态不成熟等特点，如果股市波动过大，中小投资者最终难逃被“割韭菜”的命运。此外，当中小投资者充分树立起了价值投资理念之后，才不会像之前那样去炒新股，炒垃圾股，才会有意识地选择规避问题股，从而降低亏损的风险。

4.3让我国股市更快地与国际接轨

价值投资理念是西方资本市场主要信奉的投资理念。为了更好地吸引这些洋资本进入A股，规范制度化建设，梳理正确科学的投资理念是必不可少的过程。只有当我们的资本市场也像西方成熟的资本市场那样树立起了价值投资理念，国外资本才会更好地认可和接受我们，从而促进我国资本市场国际化的进程，帮助我国股市更快地与国际接轨。

5结语

本文主要阐述了什么是价值投资理念以及其是如何演变发展的，然后结合我国目前的实际国情进一步论证了能否将它应用于我国的A股市场，并得出结论应该将其应用于我国的股票市场。只有当广大投资者都充分树立了价值投资理念，我国的股票市场才能算是真正走向了成熟。

作者：陈金川 单位：江西财经大学

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