沧州明珠的财务分析　

摘要:本文从哈佛分析框架出发，通过对沧州明珠塑料股份有限公司近几年的财务信息的分析，为公司的利益相关者提供更为有效的决策信息。

关键词:哈佛分析框架；沧州明珠；财务分析

一、背景及公司简介

1.背景。进入二十一世纪以来,中国塑料管道在产量上有很大增长,而且国产塑料管道在质量和技术上有了明显的提高。国家经济稳中向好态势不会改变,为适应市场需要，该行业不断推出新产品，掀起了行业内竞争高潮。目前，我国化工行业的竞争十分激烈，企业若想脱颖而出还需要一些努力。2.公司简介。沧州明珠塑料股份有限公司(以下简称沧州明珠或该公司)座落于环渤海经济圈内的古城―――沧州，是由河北东塑集团股份有限公司和钜鸿（香港）有限公司，共同出资设立的中外合资股份制企业，注册资本5075万元，占地1000余亩。公司拥有世界先进技术水平的PE管材生产线及双向同步拉伸尼龙（BOPA）生产线，其产品品质达到国内同类产品一流水平。曾连续多年被评为河北省外商投资先进技术企业、河北省高新技术企业，凭借规模和技术优势,已成为PE管道产品和BOPA薄膜产品细分行业的先行军。随着PE、BOPA生产技术和生产工艺的不断改进和完善,生产规模不断扩大,新的产能有效释放,行业地位逐渐凸显。本文选取沧州明珠2016-2018年度财务报表作为分析基础，运用哈佛框架进行分析，在四个维度进行探索，希望能够对该公司乃至行业的发展提供参考。

二、哈佛框架分析

从战略、会计、财务、前景四个维度研究沧州明珠，利用2016-2018年的财务数据进行对比分析。1.战略分析。战略分析不同于定量分析，需要研究企业战略环境和自身战略规划。战略规划主要依靠SWOT分析模型具体分析，从企业优势、劣势、机会与威胁角度出发，综合分析企业战略规划的合理性。而战略环境从宏观层面来看，主要来源于政治、经济、社会和技术方面。利用PEST分析模型能够分析出企业所处宏观环境。①政治（Political）。“十三五”期间，国家层面的政策贯彻执行，市政建设用排水、给水、供热以及农业节水灌溉和农村饮水安全巩固提升工程等项目仍是塑料管道的主要应用领域。将给PE管道行业发展带来良好的发展契机。与此同时，新能源汽车相关政策存在着变动风险，新能源汽车行业快速发展离不开相关政策的支持推动，伴随经济进一步的发展，新能源汽车政策也会做出调整，支持行业发展的各项政策落地及实施存在一定的不确定性，从而可能导致隔膜产品业绩波动。中美贸易战对汇率的影响无法确定,汇率波动的风险导致进口原材料稳定性的风险提升，而且结算主要以美元为单位，贸易战下的汇率波动将间接或直接影响公司利润。②经济（Economic）。行业内普通塑料管产品同质化问题较为严重，市场处于饱和状态，而高端的塑料管道仍是供不应求，市场空间极大。沧州明珠公司在普通塑料管道市场之中并无太大的竞争优势，在高端市场中具有一定的市场份额。地区市场分布方面,沧州明珠细分市场在华北、华东地区有大量的市场，但是2017-2018年华北、华南地区市场占营业收入的比重大幅度下降，华北地区下降幅度达到了39.08%，华中地区占营业收入的比重在快速增长。③社会（Social）。沧州明珠早年口碑较好，公司的产品和售后服务赢得了客户的信赖。公司连续三年被认定为外商投资先进技术企业，连续两年被认定为高新技术企业。沧州明珠的产品“陆通”“东鸿”商标品牌被广大同行认可,值得一提的是2017年“陆通”商标被评为中国驰名商标。④技术（Technological）。PE管道产品方面，沧州明珠公司拥有先进的PE管道产品生产设备。国家级实验室、PE（聚乙烯）管材的生产线均是巴顿、克劳斯玛菲设备，米重控制系统、超声波测厚检测系统、管件的集中供料系统等都是行业顶级配置，在行业内属于领先水平。硬件设备的先进保证了产品质量的稳定性。BOPA薄膜产品方面，沧州明珠公司是国内最大的BOPA薄膜生产企业之一，是国内第一家通过自主研发，全面掌握BOPA薄膜双向同步拉伸工艺的企业。世界范围内，BOPA薄膜的同步双向拉伸技术尚不普及。沧州明珠组建了一支设备集成、研发能力强、技术水平突出的核心技术人员队伍，该队伍具备为客户定制BOPA薄膜专用产品的能力。锂离子电池隔膜产品方面，沧州明珠在锂离子电池隔膜产品方面突破了相关技术瓶颈，掌握了干法隔膜、湿法隔膜的生产技术和生产工艺并实现了规模化生产，成为国内少数能同时生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜产品的企业，锂电隔膜产品已进入国内较大锂电池厂商。2.会计分析。货币资金、固定资产、存货这三个项目对公司的生存发展都有着重大影响，所以就有理由认为这三个科目的会计可能会对公司的财务分析产生重大影响。[1]①货币资金分析。沧州明珠的货币资金在2016-2018年分别为62038.91万元、32467.12万元、21149.36万元,占比分别为17.08%、8.48%、4.36%。一般来说，“货币资金”项目在总资产中所占比例越高，经营风险越小，企业偿债能力越强。如果总资产比例较低，说明企业的资本链存在一定的风险，偿付能力较弱。结合实际情况来说，该公司2016-2018年每一年都发放现金股利,而且随着股数的增加派发的现金股利也在增加,可见公司管理层对公司货币资金前景预测较好；另外，公司经营活动产生的现金流量净额2018年较2017年降幅为66.82%,其主要原因是PE管道产品销量减少,原料采购金额增加;BOPA薄膜产品和锂离子电池隔膜产品售价降低。②固定资产分析。2016-2018年沧州明珠规模不断在增加，固定资产原值（分别为86574.60万元、119369.29万元、145303.72万元）、总资产（363139.47万元、382875.84万元、484652.95万元）都在不断增加，可见公司的生产能力在不断提升，但是2018年的财报显示公司产能释放不足，一定程度上固定资产的投资并不是十分合理，理应根据市场需求进行产业布局调整，这也表明沧州明珠公司的前景应该是值得期待的。③存货分析。该公司近三年的营业收入分别为276481.75万元、352443.93万元、332509.93万元；近三年的毛利率分别为32.85%、27.96%、16.55%；近三年的主营业务率分别为31.91%、26.98%、15.80%；近三年的存货分别为29125.15万元、29114.51万元、46965.73万元。从这些指标来看,2016-2017公司发展迅速上升,但是在2018年度,公司业绩持续下降,主要原因是公司PE管道产品和干隔膜销量低于去年同期，存货逐年增加，如果不采取有效措施的话，会造成存货积压，在化工行业内，很可能影响存货跌价准备科目，最终导致营业成本增加，利润减少。3.财务分析。国内外财务分析方法逐步趋于丰富、完善。目前，国外学者采用的主要财务分析方法有比率分析、趋势分析和杜邦分析。在上述三种财务分析方法中，杜邦分析方法更加系统、完整。[2]杜邦分析的核心股权净利率是盈利净利率×总资产周转次数×权益乘数，因此公司的财务分析将在这三个指标中进行分析。2018年经济环境复杂多变,国内经济下行压力明显,公司经营面临更多挑战。该公司营业净利率在2016-2018年分别是17.63%、15.47%、8.96%；总资产周转率三年来分别是0.91、0.94、0.77；权益乘数分别是1.43、1.28、1.53；权益净利率分别为21.63%、18.58%、9.31%。2017年同2018年相比,营业总收入下降5.66%;营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别下降50.05%、49.82%、45.37%。究其原因，主要是随着市场的调整，BOPA薄膜产品的销售价格大幅下降，与去年同期相比，BOPA薄膜产品的销售量有所下降。销售价格降低,导致产品收入及利润较上年同期减少;新投产的湿法锂离子电池隔膜生产线尚处于爬坡阶段,产品盈利能力下降。最终导致公司权益净利率逐年下降,这也直接的反映在公司股价不断下跌,一定程度使投资者对该公司失去信心。4.前景分析。①主营业务利润率增长预测。从近三年主营业务利润率情况来看，2016年到2018年分别是31.98%、26.98%、15.80%，照此趋势估计2019年沧州明珠主营业务利润率也不会有较大的改变，仍需管理层进行有效管理，提高主营业务利润率，给投资者增加信心。②行业竞争预测。国内化工企业竞争激烈，由于行业门槛较高再加之企业拥有该行业内的顶尖技术，故行业竞争对企业影响不会有较大变化。③风险预测。新能源汽车政策落实的不确定性，中美贸易战的持续进行对汇率的影响带来的风险，行业竞争及营销变革带来的风险。

三、沧州明珠存在的问题

1.自身劣势与外部威胁。①公司原材料成本占比较高，因此原材料价格变动将直接影响到公司的经营业绩。②公司锂离子电池隔膜产品的价格易受到相关行业政策及市场变化的影响，会给公司盈利能力带来一定影响。③原材料价格变动风险，公司生产产品使用的主要原材料为石油化工下游产品，价格受国际原油市场价格波动的影响较大。原材料价格的变动将直接影响公司的经营业绩。④在“十三五”时期，整个行业也面临着诸多挑战，产能过剩仍是行业发展的巨大压力，特别是近几年国家建倡导使用清洁能源，北方大力开展“煤改气”“气代煤”工程，促使很多民间资本投入PE燃气管道的生产，短时间内出现了众多的管道生产厂家，更加加剧了市场的激烈竞争。2.公司财务指标反映出的问题。财务指标能直观表明企业的财务情况，分析盈利能力、营运能力和偿债能力等财务指标，将能客观反映企业的经营情况和财务基本面。①盈利能力。上文中分析了2016-2018年沧州明珠的净资产收益率、营业利润率、总资产报酬率，从数据指标来看公司处于一个走下坡路的状态，再结合2019年3月新浪财经给出的分析数据，沧州明珠净资产收益率在该行业的排名如下图：可见公司确实在行业中处于中后位置，根据PEST分析的结果来看，公司拥有行业内的尖端技术，不应该仅仅是排在中后位置，这也能反映出公司的盈利能力一般。②营运能力。近三年存货分别为29125.15089万元、29114.51841万元、46965.73761万元，结合2018年的财务报来说该指标反映了企业在2018年存货积压，也能表明企业的存货管理上有一定的问题；沧州明珠近三年的应收账款周转率都在4左右，其他指标上下变动不大，总体来说公司的营运能力仍可以进一步提高。可见沧州明珠的存货管理能力的提升空间很大，而提升该项能力又会为企业带来更多的利润。

四、问题的应对与启示

1.自身方面①为降低公司原材料成本占比较高的风险，公司将继续加强对原材料的科学管理，时刻关注原材料的价格变动走势，保持与原材料供应商的密切沟通，及时了解市场的供求关系，在保证公司正常生产需要的前提下，通过及时调整原材料的库存，降低因原材料价格变动而带来的经营风险；②为降低产品风险，公司将努力提高隔膜产品在主流供应链厂家供货的比重，不断完善、提高产品的生产工艺，降低成本、提高产品收率，以应对价格变动给公司带来的影响；③为降低贸易战带来的汇率变动风险，公司将持续关注国际金融市场动态和外汇市场走势，充分学习和灵活运用金融市场工具，适当利用外汇市场的远期结售汇等避险产品，锁定汇率波动的风险。2.财务指标方面①盈利能力方面，公司管理者应当改善公司的盈利能力，增加营业收入，公司要能够根据市场情况变化而随时调整政策，保证企业的活力和抵抗市场风险的能力。产品销售网络体系可以进一步布点全国各地,形成稳定的供销状态。公司主要销售业务应在适当的条件下配合国家东部振兴、西部开发政策向东北、西部地区发展市场；等待时机成熟，也可构建国际市场，让产品走出国门，拓宽销售渠道。公司将结合未来的市场需求，调整产品业务，逐步扩大生产规模，满足市场需求。不断增大产品市场占有率，增加产品品牌效应。产品要加大欧洲、非洲市场的开拓，从而缓解亚洲市场的恶劣竞争。管材和管件要完成国际认证，继续积极开拓国际市场。②营运能力方面，完善存货内部控制，对存货管理可以引入信息化管理，尽可能地保持存货处于一个合理的状态，减少由于存货跌价带来的公司利润流失；也可以加大存货对生产、销售计划的匹配、无效工时的控制、产品和辅料质量过剩的修正、设备配置浪费的调整等的工作管理力度；同时与采购部门协调，争取使存货保持一个最佳状态。3.对本企业及行业的启示①利用政策支持加快发展。“十三五”期间，塑料管道行业仍有较好的市场机会，新能源汽车行业相关政策可能导致隔膜产品业绩波动。预期总量仍会保持适度增长。根据市场的变化，今后一段时间内，市政建设用排水、给水、供热以及农业节水灌溉和农村饮水安全巩固提升工程等项目仍是塑料管道的主要应用领域。国家层面的政策贯彻执行，将给PE管道行业发展带来良好的发展契机。②提高企业综合竞争能力。一方面，降低产品成本，整合人力资源，合理管理成本和费用分配，进行信息化建设，提高作业效率。进行产品创新,创建科研队伍,争取在技术上打败竞争者。另一方面，进行市场开拓，拓展销售渠道，编织一个适合公司的销售网络，最好能够利用已有的互联网甚至能够提前做技术升级利用5G网络为企业创造利润，最终提升公司价值。五、结论沧州明珠在化工行业中有一席之地。通过分析其近几年的相关财务指标，认为沧州明珠公司总体上是处于发展的艰难阶段，虽然拥有众多项核心技术，但却未发挥出其拥有的资源价值，公司股票持续走低，一定程度也让众多投资者失去信心。公司应该考虑未来如何更好的发展，这样才能使公司在残酷的市场竞争之中存活下来。

参考文献：

[1]陈璐莹.基于哈佛分析框架对江淮汽车公司的财务分析[D].安徽财经大学,2017.

[2]石冬莲,王博.全球哈佛分析框架:文献综述与研究展望[J].财会月刊,2019(11):53-60.

吴岳东 西安石油大学

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