企业并购财务风险控制问题浅析　

摘要：企业为了快速扩张，同时占据更多的市场份额，会采用并购的方式。企业并购中存在众多的挑战和风险，尤其是针对并购前企业的估值、并购中的支付方式以及并购后企业资源的融合等问题，这些都会对企业并购成败带来重大影响。本文分析了并购中的各项财务风险，将理论与实际相结合，期望可以通过研究与论证帮助我国企业预防和规避各项财务风险。尤其是目前全球化发展迅速，我国的企业也越来越多地走出国门进行海外并购，由于对环境的不熟悉，产生了很多的损失，这些都是值得探讨和研究的问题。最后文章对于解决和应对这些风险提出了相关的建议。

关键词：并购；财务风险；风险识别

近年来虽然国际经济形势出现了较大的挑战，但是中国企业的并购逆势上扬，并在2020年实现逆势增长。在整体并购交易不活跃的局势下，我国企业并购贡献的交易量持续提升，保持了足够的经济活力。据相关机构统计，2020年我国并购交易多达2382起。面临如此众多的并购交易，不可避免会出现因并购风险导致并购失败的问题。因此，有必要对企业并购中的财务风险进行系统的分析。

一、并购财务风险类别

财务风险，是指企业在生产经营过程中，由于内外部环境的各种难以预测或无法控制的不确定因素的作用，使企业在一定时期内所获取的财务收益与预期收益发生偏差的可能性1。并购过程中的财务风险类别主要包括：

（一）并购前期

一是选择合适的并购目标企业的风险。二是对并购目标企业本身的财务状况不了解。三是对并购目标企业的估值不准确。四是未编制预算或者预算目标不合理导致企业资源的浪费。

（二）并购中期

一是选择何种支付方式的风险，例如，选择现金支付、发行债券支付、换股支付和混合支付等方式，选择何种方式会给企业带来非常大的影响。二是如何获得并购资金的风险，也就是融资的风险。三是如果进行海外并购还会面临货币汇率变化带来的损失风险。

（三）并购整合阶段

一是面临资金债务偿还的风险，面临着银行和其他金融机构的利率和本金的压力，企业会遭遇较大的资金压力。二是资金调度不合理，导致企业运用不善，最终使企业陷入资金困境。三是资金的管控不够科学，甚至导致资金被非法挪用等问题。

二、企业并购过程中财务风险的危害和原因分析

（一）并购前期财务风险的危害及原因

企业在并购之前面临众多的难题和挑战，如果无法准确地应对将会导致并购失败或者给企业带来巨大的损失。受到信息不足的限制或者并购方管理层的决策不当都会导致面临财务风险时错误应对。首先如何对被并购方的价值进行准确的评估是一个非常复杂和困难的问题。例如，有些企业在并购之前没有进行科学准确的尽职调查，而是依靠经验或者有限的市场信息就直接做出了决策，并购之后才发现并购的目标并不合适，或者与自身的发展目标并不吻合，结果造成了资源的极大浪费。尤其是针对一些未上市的公司或者财务制度不健全的企业进行并购更是可能遭遇财务风险。由于这些企业没有完善的财务制度同时也没有可以查阅的财务会计报告，甚至有些企业的会计账簿都不健全，从而导致并购方无法准确地了解被并购方的实际财务状况，以至于做出过高的估值，而这些都会给企业带来重大的经济损失。这种情况在我国企业进行海外并购时更容易出现，由于对目标企业所在国的政策和法律不够了解，也会带来并购的一系列问题。再有就是并购方企业自身的财务工作存在问题，例如，没有预算或者预算不健全，尤其是进行企业并购时没有做出科学准确的预算，导致企业的资源严重浪费，最终导致发展战略无法实施。如2004年，中国航油股份有限公司总经理陈久霖在未完全了解市场信息的状况下，盲目投资石油期权和期货，结果导致超过5.5亿美元的损失，并于2004年向新加坡高等法院申请破产保护。

（二）并购中期财务风险的危害及原因

在并购中期主要面临的财务风险就是支付方式的风险。首先是现金支付方式。我国的企业更多的是选择现金支付的方式，这种方式广泛运用在我国企业的海外并购上，当然这种方式好处明显，就是简单快捷。但是同样这也会减少企业自身的流动资金，会给企业带来较大的资金压力。现金支付要求并购方在已经明确的日期支付足额的现金，这必然会影响并购方自身库存现金及现金流量，同时会加重并购方负担。再加上并购方在市场中发展地位不同，获得现金的能力也是参差不齐，必然会导致交易的规模缩水。同时在纳税问题上也存在一定的问题，被并购方在收到现金时，就会导致纳税义务的出现。其次采用股票支付方式同样存在财务风险。例如，股票支付可能会出现并购方企业股东控制权被稀释，被并购方的股东甚至可能加入董事会对公司运营加以影响的情况，再有就是并购方股东股权结构也会变更，股东的权益比率出现下滑，当这种情况发展到一定阶段时，并购方的股东可能会丧失公司的控制权。还有就是如果通过增发的方式就会导致股份收益减少，尤其是被并购方企业的经营出现问题，并购方企业股东的股票收益会减少。再有就是每股净资产值可能会减值，这必然会影响股票的价格，这种情况会导致股东的信心受到影响，甚至会出售转让股权。因此，企业并购的金额决定了是否采用股票支付，如果并购金额较小，就不适合采用股票支付，我国企业发行股票需要根据证券交易所等部门的规定，经过申报审批各个环节才能发行股票，这会贻误并购的最佳时机。最后是融资的风险。一般并购方会选择向银行或者金融机构贷款获得并购资金。企业为获得现金也可以发行债券。但是利息是向银行贷款所需缴纳的费用，并且现在由于金融政策的影响，企业贷款审批愈发严格，一般的企业想通过贷款的方式获得并购资金几乎是不可能的，即使是实力比较雄厚的企业也需要一定的担保才可以获得资金的支持。对于一般的企业即使获得了贷款，这笔贷款的利息和本金偿还起来也有非常大的压力。而发行债券，债务人也会有最低收益率的要求。再有就是用发行债券的方式进行融资，这种方式可以较快地获得资金，但是债券的利息一般会超过银行所提供的利率，尤其是一些垃圾债券会给企业带来沉重的负担。一旦到期无法偿还，企业就会面临破产的威胁。还有就是我国资本市场与发达国家相比存在较大的差距，无论是科学性和规范性都存在一些问题，证券市场的发展还有很大的提升空间，同时我国政府对于间接融资市场也有着比较严格的法律约束，进行了严格的监管和控制。这也使我国企业融资成本增高，同时对我国企业并购规模和支付方式都存在一定的制约。

（三）并购整合阶段的财务风险及原因

企业资金流动性风险。企业的流动资金用于融资，内部可运用的现金流必然减少，导致出现支付困难的可能性，可能引发企业破产的风险。另外就是还款压力，并购之后由于之前通过贷款等方式获得了并购资金，随着时间的推进，还款压力会越来越大。如果企业经营良好，可以获得足够的盈利，还可以按期偿还利息，但是如果企业整合不利，甚至出现经营亏损，那必然会让企业遭受巨大的还款压力，甚至会导致并购的失败。整合阶段出现财务风险的原因有很多，例如，企业文化的融合出现问题，导致并购之后未能出现一加一大于二的效果，反倒是两个企业都出现了运营困难，最终导致企业出现亏损，最终导致企业并购的失败。例如，上汽集团以5亿美元收购了韩国双龙48.92%的股权，这次收购由于上汽对自身的管理能力和对方的工会文化认识不足等，导致企业文化无法融合，使企业无法进行正常的经营，从而出现了亏损，最终导致了并购的失败。

三、我国企业防范并购财务风险的对策和建议

（一）完善自身财务管理工作

首先企业自身要强化财务管理工作，规避各项财务风险，做好企业的内部控制工作。需要制定全面预算，科学地编制预算，对企业的资金使用进行科学精确的管理，同时明确预算的目标，坚决防范企业资源的浪费。其次预算管理工作务必严格执行，严格考核，不可流于形式。同时严格控制资金活动，避免出现资金被非法挪用侵占等问题。最后就是严格按照会计法律法规和国家统一的会计准则制度，编制财务报告，严格准确地编制企业账簿，同时不能将财务报告流于形式，务必科学使用财务报告，为企业的发展和运营提供借鉴和帮助。

（二）科学开展尽职调查

我国企业进行并购之前，必须对被并购方企业进行科学准确的尽职调查。如果自身没有开展尽职调查的能力，可以聘请专业的尽职调查机构来完成此项工作，切不可由管理层盲目上阵，不了解对方实际价值就进行并购。具体来说就是首先要了解对方的实际价值，公平科学地评估对方的资产，切不可麻痹大意，也不能因为对方的不配合或者其他原因放弃尽职调查。同时并购时还应将被并购企业品牌的价值列入重点考虑的范围，力争在并购中评估出对方的股权价值，这样可以有效避免高估而导致运营周转困难的财务风险。另外务必准确了解目标方的债务状况，如果对方负有高额的债务，必须考虑自身能力是否可以承担。当然尽职调查包括对企业全面的考察和了解，不仅局限于企业的财务状况，还应考察企业法律以及社会影响，甚至在环保方面的工作状况，承担社会责任的状况等，只有全面了解企业，才可以做出准确和科学的估值。

（三）科学制定融资方案，拓展融资渠道

确定融资规模是企业并购融资决策的出发点。并购方必须对并购融资所需资金进行科学性的分析和预测，选择的融资方式务必保证双方企业资金链的稳定运营，可以开展企业正常的经营活动。并购方要综合考虑融资成本、融资方式等因素给企业的资本结构带来的影响，力争做到企业以较小的融资成本取得最优化的融资结构。同时企业还应考虑是否可以做到资本成本最小化，再有就是企业应保持资本结构的科学与合理性，债务资本和股权资本也应当保持合适的比重。当然对于并购企业来说，所处的行业决定了企业融资的难易程度。对于并购所需要的巨额资金，需要从多方面着手获得。同时还要综合考虑对企业的运营可能带来的风险，融资风险对并购方来说是基本上不可避免的，只是企业在应对时务必采用科学的融资方案，而不是一味地蛮干。虽然目前我国企业融资渠道单一，基本上依靠银行获得，但是我们应该开阔视野，考虑民间资本的力量，同时在并购过程中可以采用让投资银行做担保、抵押股权等多种方式，通过这种方式可以较为快速地筹集到大量资金，在一定程度上还可以降低融资成本。

（四）选择合适的支付方式

首先，企业并购的目的决定着并购的支付方式。如果企业是为了借壳上市借助被并购方获得在证券市场进行融资的资格，可以采用换股的方式完成支付。如果企业为了重组实现资源的合理分配，进而实现企业效益最大化，并购双方的利益可以在并购后企业的经营中获得，也可以采用股票支付方式。这种方式可以减轻企业的现金压力，同时还可以享受税务优惠政策。再有就是企业为了获得被并购方的先进管理经验，希望并购后可以改善经营状况，从而获得更好的经营绩效，并且并购规模不是特别大的情况下，可以选择现金支付的方式。企业在并购时要充分考虑并购目的，选择符合其初衷的并购方式。其次，丰富支付方式。丰富并购支付工具种类，可以让上市公司将其他的权益作为并购的支付方式，能让过去无法进行的并购得以顺利进行。一方面，并购活动的增加，有利于我国上市公司继续做大做强，同时增强国际竞争优势。另一方面，支付方式的多样化，也会提高各机构在金融领域的创新能力，推出新的金融支付工具，从而提升全社会金融创新的活力。目前我国上市公司的并购主要有现金、股票等支付方式以及这几种形式的任意组合，但最主要的还是使用现金支付。相比于国外的换股并购、杠杆并购、综合证券支付等融资并购支付方式的广泛使用，我国也有必要借鉴国外的一些支付方式，权衡其长处短处，选择适合自己的支付方式。

（五）完善相关法律法规

我国的企业进行并购做到尽量减少财务风险离不开国家相关部门的帮助和支持，不管是国内企业的并购还是走出国门的海外并购都需要政府的助力。因此，我国资本市场的发展和配套需要法律制度的完善。虽然国家已经对企业并购的相关法律进行了完善，但是公司并购重组的相关法律体系与发达国家相比仍然存在较大的差距。如何让法律法规更加有效地帮助合法合规经营的企业开展企业并购活动，是一个需要尽快解决的问题。再有对于我国的上市公司发行股票我国的相关法律限制较多，并且需通过一系列的审批环节，虽然目前国家致力于简化这些流程，但是由于我国证券市场发展的不完善以及监管的不足，仍然阻碍了并购活动的快速开展，同时审批环节费时耗力，给并购市场效率带来了一定的影响。因此，可以考虑加快制定或者完善相关法律规范，提高行政管理水平，促进企业并购的快速发展，同时也可以保障企业的合法权益。

四、总结

综上所述，我国的企业并购之路依然漫长，虽然随着我国综合国力的不断提升，我国企业的发展也更加迅速，但是相较于西方发达国家我们还有很长的路要走，企业并购是企业快速发展的重要途径，通过并购尤其是海外并购，我国企业可以获得更多的先进管理经验，甚至可以获得更加先进的技术，这些都是我国企业所需要的，虽然阻力重重，但是在国家的支持下，相信我国的企业并购之路会更加平坦，企业发展也会更加迅速。

姜飞 成都锦城学院

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