企业并购的财务风险　

摘要：随着经济的发展，社会的进步，越来越多的企业采取企业并购，来扩大规模，实现转型等等。然而，风险常常伴随着利益出现。并购在给企业带来各种各样好处的同时也会带来一些风险。本文从并购过程中可能出现的定价、融资、支付方面的风险分析了并购过程中的财务风险，为防范相关风险提出了相应的建议。

关键词：企业并购的财务风险；定价风险；融资风险；支付风险

一、企业并购的现状

现今社会中有多种投资活动，企业并购是其中比较重要的一项。企业并购能帮助企业扩大规模，促进企业转型，提升企业竞争能力等等。随着经济全球化的发展，各个行业竞争力的不断提高，为避免被淘汰，企业不得不想办法使自己变得更强大或者寻求新的发展方向，这时，企业并购就发挥出了它的作用。虽然，并购行为已经无处不在，但是并购作为一种投资活动，本身就是一把双刃剑，在带来丰厚利益的同时也必然会带来一定的风险。财务风险存在于并购的整个过程，大致可以分为定价。融资、支付三个方面。因此，解决财务风险可以大大降低企业并购失败的概率。

二、企业并购的财务风险类型

在并购活动的过程中，财务风险始终存在着，其中包括定价风险，融资风险、支付风险。

（一）定价风险

在并购的准备活动中，对于目标企业的定价是非常重要的。对于目标企业价值的评定是否合理是并购活动可否顺利进行的基础。在定价过程中，由于信息不对称或者评估方法选择不当等因素，导致并购方不能合理评估目标企业价值，从而造成财物损失，这就是定价风险。

（二）融资风险

在并购进行时，企业需要筹措充足的资金来确保并购活动不会由于资金不足而无法进行下去，而筹资的过程中，也常常伴随着风险。并购的融资风险就是指在企业并购进行的阶段，由于资金不足或者资金结构的不合理从而带来的资金融通风险。具体表现为偿债风险和流动性风险等等。

（三）支付风险

支付风险是指并购方在进行并购支付的过程中所遇到的可能造成并购失败的风险。目前，现金支付、股票支付、混合支付和杠杆支付这四种方法为企业并购中经常会用到的支付方式，每种支付方式都会产生不同的支付风险。因此，选择什么样的支付方式或者怎样组合以上支付方式，是规避支付风险关键。

三、企业并购的财务风险的成因

（一）定价风险的成因

合理评定被并购企业的价值是并购活动顺利进行的基础。评定企业价值时应该充分考虑到企业的实际行情况和未来发展等多方面因素。但是在价值评定过程中，常常会出现一些不利因素，引起定价风险。引起企业并购定价风险的主要因素有：（1）并购双方拥有信息的不对称性。关于目标企业的全部信息，并购方不一定完全知晓。时常会由于并购双方所存在的并购关系，目标企业为了获得更高的评估价值，故意隐瞒一些对于并购方不利的关键信息。在进行并购之前，并购方很有可能未对目标企业进行全面详细的调查，很可能由于错过小部分的细节问题，导致错过目标企业中不利于自身的信息，进而使并购失败。（2）缺乏专业的中介机构指导和监督。在我国，大多数的中介机构缺乏专业的胜任能力，同时在进行价值评估时并不能做到完全的独立和依据客观事实，因此，无法真正地对企业并购活动提供专业的指导，从而增加了并购方企业的成本和风险。（3）财务报表的局限性。在对目标企业价值进行评定时，通常是以企业的财务报表作为依据，而财务报表本身就存在局限性。首先，财务报表反映的只是企业在过去的某一时期或某一时点的财务状况、经营成果和现金流量，它是以过去发生的交易和事项作为依据所编制的。因此，只根据财务报表并不能准确的预测出企业未来的发展趋势；其次，财务报表是企业会计系统的产物，因此会计环境、会计政策等因素的改变都会对财务报表造成一定的影响。（4）价值评估方法选择不当。在对目标企业进行估值的过程中，采用不同的方法，得出的结论可能会有所不同。而对目标企业价值的不合理估计，很有可能会导致并购的失败。目前，成本法、收益法、市场法等是被普遍应用的方法，评估方法选择不当会给企业带来不必要的麻烦。因此，企业应该谨慎选择评估方法，使定价风险降到最低。

（二）融资风险的成因

并购过程中的融资结构、融资渠道等，会影响企业现有的融资规模，资本结构和负债率等等，所以融资决策稍有偏差就会给企业带来财务风险。企业的融资方式可以分为外部和内部融资两种。企业应该根据本身的资本结构和相应的并购动机，合理配置融资方法，以避免财务风险的发生。融资风险主要有以下几个成因：（1）对于并购的融资预算不合理。并购放在进行并购过程中，应首先对所需资金进行相应的预算，以保证并购资金的合理。而实际中，对于融资规模的合理预算，往往需要大量收集信息，综合考虑多方因素，实际操作中，也常会出现对于融资规模预算不合理的情况。（2）融资渠道过于单一且融资能力较差。企业融资的渠道可以分为内部和外部融资两种。其中内部融资所需付出的成本较低，但是过多地使用内部融资，会因为流动资金的减少而影响企业的正常经营活动。企业内部融资能力主要由企业可以获得的自由资金的水平决定；外部融资能力包括债务性融资和权益性融资等，会受企业自身的实力以及信誉等因素影响。（3）融资结构不合理。企业并购所需的资金量较大，通常会出现只使用一种融资渠道无法满足融资需求的情况。这时企业就需要考虑用到多种融资渠道，这时融资结构的问题就会随之出现。融资结构是指在融资过程中债务资本与股权资本所占的比重。融资结构会对企业原有的资本结构产生影响，进而影响企业并购的成败。

（三）支付风险的成因

支付风险是指并购过程中支付并购款项时会出现的风险。目前现金支付、股票支付、杠杆支付以及混合支付等为企业并购过程中主要运用的支付方式。风险的主要成因是因为支付方式的选择不当，选择的支付方式不同，所带来的财务风险也不同：（1）现金支付。在企业并购过程中，现金支付的优点在于便捷，同时不会让并购方企业的股权被稀释，更不会出现控制权转移的风险。但是它的缺点也很明显：并购企业需要在规定的时间内支付大额资金，在支付现金后，企业短时间内会出现较大的资金压力，若不能及时解决，很可能会影响企业日常的生产经营活动。（2）股权支付。股权支付是指以换股或者增发新股的方式，获取目标企业控制权的支付方法。股权支付的优点是，企业不用背负大额负债，不用支付巨额现金，而目标企业也不用因为获得现金收益而增加所得税的支出。但是，若并购方选择股权支付方式进行并购，则应该充分合理的考虑换股比率等问题，否则不仅会影响股东的权益，严重时还可能导致企业股权结构发生意外的改变，进而导致原有股东失去企业的控制权，出现企业被反并购的情况。（3）杠杆支付。杠杆支付的资金来源是以被并购的企业的资产和未来盈利水平为担保来获取贷款。在这种情况下并购方自己所需支付的款项很少且负债主要由被并购方的资产和未来现金流入来偿还。因此，杠杆支付能以少量的资本获得大量的控制权，但是较高的负债比率容易将并购后的目标企业置于资金周转困难和的高杠杆风险中。（4）混合支付。混合支付是指同时采用现金、股权等方式进行款项支付。并购企业应该合理选择混合支付的组合方式。混合支付也存在一定的风险。一般情况下，企业不能将所有情况都考虑进去，做出一个完美的支付方案。因此，很有可能出现资本结构不合理的情形。

四、并购的财务风险防范建议

在企业并购的过程中，财务风险如影随形。因此，并购方企业应该建立健全风险管理体系，提前做好并购过程中的风险防范工作。

（一）定价风险防范

（1）明确企业并购动机，合理选取目标公司。企业在做出并购决定之前，应首先明白自身的并购动机，并根据并购动机确定目标企业是否符合要求。若一个企业想通过并购来提升自身实力，那么企业应该对于自身的优势和劣势有一个充分的认识，并应该充分考虑，在并购后企业能否提供给目标企业资源以支持目标企业更好地发展，或者能够与目标企业融合进而提升企业的自身实力。（2）充分获取目标公司信息。高质量、全面的信息在企业价值评估过程中的重要性不言而喻。因此，并购方企业应该尽力提高信息质量，改变信息不对称对于并购方的不利局面。企业可以考虑从以下几个方面改善信息质量：①聘请专业的中介结构对目标企业进行全面调查，对于目标企业所提供的财务信息进行深入的调查取证，并扩大调查的范围。②在并购合同中，加入附加协议，规定被并购方不得隐瞒有可能损害并购方权益的信息。（3）选择正确的价值评估方法。评估方法的选择是评估定价过程中至关重要的一步。即使对于同一家企业来说，不同的方法所得到的评估价值也会有所不同，因此在选择价值评估方法时，并购方应根据实际情况，合理、谨慎的选择评估方法。

（二）融资风险防范

（1）融资前进行合理预算。企业在进行并购时，首先要考虑资金需求量，所以进行科学合理的预测十分必要。并购活动的初期，企业就需要对涉及的各个环节中的所需资金量进行详细的预测。并以所得到的预算为依据进行融资，这样可以使企业的资金得到合理的安排和利用，从而达到降低财务风险的目的。（2）选择合理的融资结构。不同的融资方法选择会给企业带来不同的风险，内部融资虽然成本低，但是流动性风险较大；债务融资偿债风险大，成本低；而股权融资风险虽小，但成本较高。所以企业在制定融资计划时，需要合理配置融资方法，使成本和风险尽可能地降低，且融资结构合理，企业的资本结构不会被破坏。（3）拓宽融资渠道。我国的资本市场还不是很成熟，并购融资的渠道比较单一。我国的政府也应积极采取措施，尽快使资本市场变得成熟，为并购融资提供更多的渠道。而企业自身也应该提升自身的信用，以保证在融资时，提供资金方能对企业有足够的信心。

（三）支付风险防范

支付风险的成因主要是由于支付方式的选择不当，因而在防范支付风险时最重要的就是要选择适合的支付方式。企业在并购时应该有长远规划，结合自身实际的财务状况和资本结构以及企业并购的动机等因素，灵活对支付方式进行选择，充分发挥各种支付方式的优点。由于每种支付方式都有相应的优缺点，所以可以选择混合支付方式，选择最适合自身的组合方式。并购过程中的财务风险不可避免，因此企业要积极应对，提前做好预防工作，防患于未然。

参考文献

［1］陈玲.企业并购中财务风险及其防范［J］.现代商业,2010（15）.

［2］刘南君.论企业并购的支付方式［J］.经济纵横,2004（7）.

［3］张发洪.企业并购中的财务风险及其控制［J］.企业管理,2017（7）.

作者：杨林 单位：天津财经大学会计学院

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